美国科技公司微策略（现已更名为“策略”）一直靠重仓比特币吸引各路投资者关注。目前这家公司手里一共捏着84.3706万枚比特币，它的玩法很简单：发股票或融资工具拿钱买币，比特币涨了就推高自家股价，股价涨了再去融更多钱继续买币。



这套玩法有个大前提：比特币不能崩盘。一旦币价大跌，微策略就麻烦了——融资工具不好使了，借的钱到期了可能还不上。所以有时候微策略也会卖点比特币来回血，比如最近就卖了一小部分用来支付优先股分红，而不是还债。

当前浮亏高达108亿美元

根据微策略官方披露的持仓数据，现在它一共持有843,706枚比特币，平均买入成本是75,700美元/枚，总成本638亿美元。结果最近比特币暴跌到60,000美元，相当于每枚币浮亏15,000美元，总浮亏直接干到108亿美元。

不过浮亏这玩意儿只要没兑现就不算真亏。只要微策略不急着大规模抛售，耐心等比特币涨回来，这些浮亏都不是事。毕竟微策略买币历史上也经历过好几次浮亏阶段，最后都没造成实质性损失。只不过浮亏期间它的股价跌得特别狠，买了它股票的投资者会比较难受。

微策略的爆仓风险在哪？

虽然浮亏大得吓人，但微策略的比特币持仓本身其实没啥爆仓风险。早期它还会质押比特币借钱再买币，但现在融资结构主要靠可转换债券、优先股和普通股ATM增发，不像期货合约那样有明确的清算价，所以基本不存在直接爆仓的风险。

当然微策略也有真正意义上的爆仓线。公开资料显示，管理层和多家分析机构认为，就算比特币暴跌到8,000美元，微策略理论上还能覆盖全部债务。如果继续跌而且融不到资，才可能触发连锁反应，极端情况下甚至可能破产清算。

但8,000美元那还早得很。市场普遍认为，比特币跌到30,000美元时微策略的持仓就开始有压力了。等比特币进入20,000~23,000美元区间，那才是真正的危险区——到时候微策略股价大概率崩盘，ATM增发融资能力下降，可转债再融资难度飙升，优先股融资成本暴涨。即便总资产仍然大于负债，流动性问题也会把它卡死。