国家大基金重磅领投DeepSeek首轮融资，投前估值450亿美元

DeepSeek的模型迭代需要持续投入大规模训练算力，充足资金是支撑长周期投入的关键。今年4月以来，一级市场情绪高涨，DeepSeek成为炙手可热的标的，一名接近交易的人士称“所有人都想接触DeepSeek，但没有一个人保证百分百投进去”。不到最后一刻，参投方和金额都有变数。不过该人士最新透露，首轮融资名单在本月底已基本敲定。

这是成立三年的DeepSeek首次对外开放融资。一个月前DeepSeek估值还是200亿美元，据媒体5月22日报道，其最新融资规模已升至700亿元（约合100亿美元），投前估值达450亿美元。若本轮顺利完成，DeepSeek将成为中国AI大模型史上首轮融资规模最大的公司。

谁想入局？

一位熟悉DeepSeek高层的投资人起初了解到融资以国资为主导，并未考虑出手，“盘子已经做很大了，市场化机构进去回报不见得很高”。在金融圈，“白马股”通常指市值大、走势稳健的“绩优生”，他判断DeepSeek可能是匹“大白马”。转折在五一后，他发现DeepSeek开始向市场化资本开放机会，Monolith砺思资本、高瓴等多家知名机构密集接触。他迅速转变态度，其所在机构随后加入谈判。

风投圈里DeepSeek份额难求，一度传闻梁文锋开设邮箱让各家机构发自我介绍并阐释对AI的理解，该传闻已被证伪。上述熟悉DeepSeek高层的投资人称，不认识梁文锋、缺乏名气的基金基本投不进去。《财经》获悉，本轮中有投资者尝试通过SPV将资产打包带入新LP。一位接近交易人士称，一些知名度不高的LP正常情况下投不进DeepSeek，但可凭此类通道入局。

通过SPV穿透式投资需额外支付管理费和通道费，头部基金较少这么做。近年来全球AI投资热潮高涨，SPV穿透式结构在一级市场被广泛使用。一位交易人士向《财经》表示，只有特别抢手的交易才会出现这种操作，“就算拿了一层通道费，以DeepSeek今天的估值看，上市了还是能赚。”不过，SPV交易存在潜在投资欺诈风险。上周美国AI独角兽Anthropic升级了对未授权股份交易的禁令，明确禁止通过SPV投资其过去或未来的融资轮次，称未经授权渠道的交易均视为无效，此举在私募二级市场引发震荡，部分通过SPV持股的上市基金价格大跌。

与市场整体乐观相反，一些自始至终不愿接触的投资人认为DeepSeek估值太高“看不懂”，参与谈判耗时长、成本高且最终投进去可能性太低，不划算。峰瑞资本投资合伙人陈石表示，能投当然好，但通过“特别间接”且无保证的关系拿到一点点份额意义也不大，“现在投进来应该都不会亏，但我还是觉得最好投自己发掘、能拿较大份额的项目，更有价值。”

此前媒体透露的谈判名单中还有几家大厂身影。据报新能源巨头宁德时代计划入局，战略上指向算力基础设施背后的能源变量。媒体此前还报道腾讯、阿里也在与DeepSeek谈判。阿里已公开否认，表示兴趣不大。至于腾讯是否还在接触，《财经》向其求证未获回应。多名AI投资人分析，腾讯是更有动力入局的一家，其混元模型至今未追上第一梯队，与DeepSeek达成战略合作有吸引力；而阿里从模型到芯片已建立自有生态，投资DeepSeek的战略诉求没那么强烈。

DeepSeek的十字路口

2025年至今，“百模大战”幸存下来的几家AI大模型公司正加速融资和商业化。今年1月，智谱科技和Minimax相继港股上市，智谱最新市值6353.26亿港元（约810.93亿美元），Minimax市值2665.9亿港元（约340.28亿美元）。月之暗面近期完成20亿美元融资，估值超200亿美元，正拆除VIE与红筹结构为上市做准备。头部AI大模型创业公司中，DeepSeek启动融资最晚，但以当前100亿美元的首轮融资规模远超对手。

对于DeepSeek不断攀升的估值，多位投资人认为仍在合理区间且仍有上行空间。业内公认DeepSeek模型推理效率处于行业前列，新模型发布后仍保持低成本高性能。以4月发布的V4-Pro为例，官方披露在100万token长上下文场景下单token推理FLOPs仅为上一代V3.2的27%，效率优势直接体现在API定价上：V4-Pro为0.025元，处于全球主流模型最低水平。

如何商业化是悬在DeepSeek高估值之上的重要拷问。据《财经》此前报道，今年3月DeepSeek高管在一次会议上透露，他们一直在做商业模式落地和技术进程的尝试，已初步找到一些路径。多名AI投资人士称，DeepSeek选择开放融资主要有两个原因：一是让员工期权得到市场化验证以留住人才；二是模型训练所需资金只会越来越高，原先靠幻方量化创造的自有资产未来可能无法满足研发需求。此外，一名接近交易人士称，DeepSeek员工也希望公司上市。

关于DeepSeek要不要做产品，一位接近梁文锋的投资人告诉《财经》，梁大概在去年底意识到产品化的重要性，“他是想做产品的。”但DeepSeek产品团队规模尚小，一直没招到合适的负责人，公司在这方面有过挣扎，“产品这个事，得梁文锋自己去思考。”据媒体5月22日报道，梁文锋在一次面向投资人的会议上表态，公司将继续推进开源AI模型，以实现通用人工智能（AGI）为目标。他表述中，技术突破是DeepSeek的核心使命——突破技术边界，而非追求盈利。

上述接近梁文锋的投资人认为，实现AGI的技术理想和商业化并不冲突。一个更现实的考量是，DeepSeek的模型迭代需要持续投入大规模训练算力，充足资金是支撑这一长周期投入的重要来源。陈石认为，像Anthropic、OpenAI这样的头部大模型公司，商业模式已是行业顶级，但也是“压力最大的商业模式”，因为规模定律仍在发挥作用，每一代模型训练成本都高于上一代，需在算力、数据和人才上持续投入，一旦掉出牌桌就会被市场遗忘。AI大模型创业公司今天的一级市场已难以满足模型迭代所需资金，国家基金可以支持一程，再往下只能进二级市场。

DeepSeek此前并未在产品端发力，重心一直放在模型训练上；但今天市场环境已变，Coding和Agent应用都需要大量高质量token消耗。“如果DeepSeek下决心在商业化上投入精力，收入应该也会快速提升，不会比当前其他竞争对手少。”陈石说。

国家队下场领投是这轮融资最引人注目之处。中国商业经济学会副会长宋向清表示，国家大基金领投DeepSeek首轮融资，是成立12年来首次跨界投资纯大模型公司，AI产业正进入“国家队引领、市场资本跟进”的阶段，他认为DeepSeek正在上升为国家级AI战略平台。AI和算力已升级为国家级战略，这也重塑头部模型公司的资本结构。DeepSeek与国产芯片生态的深度绑定是此轮国家队入场的背景之一：今年4月下旬发布的DeepSeek-V4率先支持华为新一代AI芯片昇腾950PR，意味着模型训练将不完全依赖英伟达CUDA生态。

资本结构的变化并不必然意味着路线变化。“梁文锋是一个比较纯粹的人。”一位接近梁文锋的人士告诉《财经》，即便国家队领投并登陆二级市场，DeepSeek的日常运作和技术路线也不必然被资本市场绑定，上市只是资本操作，并非改变方向的拐点。不过，当DeepSeek走出“自给自足”的技术乌托邦后，面对资本市场，它也避不开所有科技创业公司都会面对的问题：技术理想与商业回报如何长期共存。